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     八月份的股市，总体出现了再平衡的现象。7月份暴跌的科技硬件板块出现了一定幅度的反弹，7月份反弹的二季度被虹吸老登板块有一定的回调。究竟该继续做多科技还是坚决从科技切换到老登？分歧巨大，众说不一。

     看多科技派的观点是：如果科技的牛市结束了，那全市场都会进入熊市，买什么都不成，因此要么全面撤退，要么坚决做多科技。果真如此么？这一期的伟志思考，我想就这个问题来进行探讨。

夏季里的农民为何特别的忙？

     由于整个少年时代是在农场里长大的，对于自己的少年时代的暑假“记忆深刻“。由于我父亲是家里的长子，困难年代，我父母微薄的工资收入要照顾好我们姐弟三人的五口之家已经捉襟见肘了。父亲还需要赡养爷爷和照顾几位叔叔和姑姑，因此在1976年后我记事起，恰好限制自留地的政策已经放松了，我们家里就垦荒种了一两亩自留地，养了四头猪以帮补家庭开支。我的所有课余生活是没有体育娱乐的，放学后第一时间跟哥哥一起下地里，帮助父亲照顾地里的庄稼。最痛苦的时光还是暑假时光，在烈日下抢收庄稼后还要翻土种下新的庄稼，夏天是收完花生种红薯的农时。花生可以榨油满足一家人用油需求，花生也是缺少肉食时期，父亲最好的招待客人的下酒菜。红薯则是家里养的几头猪最重要的主食，并且在困难时期，每天家里的午餐一定是一锅红薯，干吃红薯连咸菜都没有。

     当下的中国股市，用我们中欧瑞博的四季理论来衡量，处于典型的夏季里，市场已经脱离了熊市底部全面低估值的阶段，但整体估值也没有进入泡沫区。这时候，有一些行业由于投资者与机构过度超配，估值已经泡沫化了，入秋甚至秋入冬了。但也还有不少行业的景气度与关注度和估值依然处于春季与夏季。所以当下的中国股市可以说进入一花一世界的阶段，对于秋季和刚入冬的行业与公司，适合抓紧收获离场。对于春季和夏季的行业与公司，仍然值得持有甚至加仓。但上述语言，适用于基本面中长线投资者，对于趋势投资人和短线交易者来说，他们的投资方法论完全与此无关，不必在意这些言论。

简单复盘2000年3月互联网泡沫破裂后

美国股市是否全面转熊？

     历史就是最好的老师。我们团队一直认为，与这一轮AI大浪潮最相似的就是2000年互联网大浪潮。下图就是在互联网泡沫最后冲刺阶段的大半年时间，信息技术与纳指虹吸了几乎全市场的资金，除了与信息技术和互联网相关的行业和公司加速上涨，其他多数行业都是下跌的。这种“股灾型“牛市，是不是与二季度的A股很像呀。

     2000年3月，互联网泡沫破灭，纳指和费城半导体指数掉头向下的同时，那些在互联网公司股价冲刺阶段被虹吸的行业和公司的股价开始掉头向上，并没有出现科技泡沫破灭，市场全面转熊的现象（详见下图）。从2000年3月到2001年3月，互联网泡沫破灭的一年间，美国股市中的公用事业、必须消费、金融、工业、能源等不少行业，有着不错的股价表现。因此，从历史来看，科技股泡沫的破灭入熊，并没有带来市场的全面转熊。

投资者该收获什么？播种什么？

     我们团队也复盘了一下那段历史中，一些有代表性的基金产品在2000年3月之前与之后的表现与命运（详见下图），可能对于一些现在处于迷茫与纠结的基金投资者有一些启发和帮助。

     在2000年初，像杰纳斯木星基金和雅各布互联网基金，由于此前两年业绩骄人，加上科技明星基金经理光辉且聚焦互联网方向，成为市场流量的焦点，深受基民的追捧。富达特殊情况基金的经理是著名的价值型投资人安东尼.波顿，与巴菲特同样在此前的互联网投资热潮中属于“过于保守“的老登派，在1999年底，饱受批评与指责。99年底《巴伦周刊》那篇质疑巴菲特的文章，让人记忆深刻。多少投资人无法忍受老登的不与时俱进，纷纷赎回老登拥抱科技基金。2000年3月之后的情况现在大家都看得很清楚了！

     历史已经用钢铁一样的事实告诉我们：2000年初，是开始告别”小登“拥抱”老登“的最好时间点！但今天的此刻，又有多少人敢于赎回过去一段时间净值表现优秀科技基金，拥抱过去一段时间表现相对比较平庸的老登型基金呢？这或许就是二级市场与基金投资的难点所在，因为绝大多数人都是看着”倒后镜“来投资，而不是用望远镜看着未来来投资。

     下一轮科技牛市如果再起，主角还会是这一批硬件明星么？

     关于这个问题，我可以很负责任的告诉大家，即便下一轮科技牛市再来，也与这一轮的硬件明星关系不大了。就像2003年之后纳指重新开启长牛，但是如果拿住硬件明星股思科与康宁，也是赚了指数不赚钱的。2003年之后，真正的互联网长牛明星是亚马逊、谷歌、facebook这些应用领域的明星。此刻，或许还看不清楚谁是未来AI应用领域的大牛股，但是有一点可以肯定的是，上一轮的硬件明星肯定不是主角了！

回到近期股市和策略：

     其实跟上月相比，没有必要做大的转向与调整。市场已经逐渐从失去理性的科技主题浪潮中平静下来了，市场风格结构的变化开始朝着我们预想的方向演变了。

     虽然我们团队里老登、中登、小登都有，但相信接下来开始进入中欧瑞博团队投资风格比较舒适的区域了。相信我们自下而上精选出各行业业绩景气与估值匹配不错的公司，会越来越被市场认可。

夏季策略，可以耐心持有估值不贵的优质公司，等待成熟的品种收获后适时收获切换。

吴伟志

2026年9月3日于杭州回深圳航班上

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