我们先来看一下七月份主要中国股票指数的表现，万得全A、沪深300、中证2000、恒生指数、恒生科技指数分别上涨了+4.75%、+3.54%、+4.51%、+2.91%、+2.83%。从7月份月度的表现来看，A股表现在大中华区的几个指数中相对更强一些，结构上看A股小市值股票走势要强于大市值股票。

为何进入七月份后，A股的走势整体来说会比港股更强一些呢？因素可能有很多，个人觉得主要的边际变化是两方面：一方面是7月1日中央财经委开会提出“反内卷”的新一轮供给侧改革举措。由于A股更多的公司具有周期属性，眼下从周期角度看处于景气度的低位，投资者预期随着反内卷政策的落地和见效，不少产能过剩盈利处于周期低点的行业可能会重回盈利上行周期，因此有不少资金开始加仓有周期反转预期的行业；另一方面，由于从4月份以来，港股市场和A股市场都呈现震荡上行，重心不断上移的特征。市场活跃度很高，不少个股涨幅巨大，赚钱效应逐渐显现和传导，使得场内投资者的风险偏好有所提升，场外观察的准投资者试探性入市的意愿有显著改善。

虽然今年以来，港股与A股指数的上涨已经有一定幅度，领涨板块里，诸如医药行业里的创新药板块、港股的非银金融、科技的AI产业链都涨幅巨大，很多公司的涨幅只有大牛市中才能见得到。与此同时，也有不少公司依然股价在低位徘徊，也有不少公司的股价仍在不断新低的路上。手中拿到牛股牛基的朋友，觉得正处于历史性的大牛市里；手中拿着熊股熊基的朋友，对牛市的观点不屑一顾！孰是孰非？

本期的伟志思考，我们就牛市是如何形成的？以及为何多数人在牛市中为何也赚不到钱？这两个问题来进行探讨。

多数人都听说过“股市是经济的晴雨表”这么一句话，但是对于这一句话的理解，100个人可能会有101种理解。前辈只讲了是晴雨表，但是关于什么是晴雨表？这个晴雨表的使用方法？这样更重要的课题，大师们却又点到为止，不再言传了，让投资人自己去意会。据我观察，更多人是将“晴雨表”理解成“温度计”了！股市当然不是经济的温度计呀！否则大师为何不用“温度计”来代替“晴雨表”呢？从古今中外股市与宏观经济的运行周期历史来看，从来都是股市的表现提前于宏观经济数据的，因此，牛市的产生在第一阶段是不需要经济景气度改善作为前提的。

我们认为，中国作为制造业大国，PPI指数更能反映宏观经济的景气情况。我们将PPI与万得全A进行了拟合，我们可以很明显的看出两者之间的一些相关性（见下图）。2013年这一轮牛市的发动时，PPI一直处于负增长的状态，在这种情况下，A股当时走出了一轮大牛市，即便到了那轮牛市的最高潮，PPI依然同比没有转正。这些图标再一次佐证了巴菲特的那句话，不要等经济数据改善了再买股票，那时你会错过股市的大涨！当下股市和经济的情况，虽然与当时有着很大的区别，但是还是很值得借鉴与思考的。

宏观经济与股市当然有很紧密的关系，但是其复杂性和研究的难度，远远大于直接研究股市自身的周期性规律。时间篇幅所限，找机会再进一步探讨这一课题。

确实，关于这一问题从来没有教科书和投资大师对此做过总结与陈述，这里我仅仅就个人三十多年的投资体会来谈一点思考。

谈牛市，这需要从上一轮熊市说起，熊市总是在大家依然处于赚钱的亢奋状态下，宏观经济依然处于高景气下不知不觉就开始了。熊市的最后一个阶段，一切都还是那么困难，由于之前的长期下跌和亏钱效应，投资者开始对从股市中难以赚钱，美好生活从远离股市开始产生了“信仰”！认为股市不会有太多的机会，每一反弹都是减仓离场的机会，不参与股市是最好的策略已经深入人心了。这时候的坏消息很多，但是唯一的好消息是—“股票的估值已经很便宜了，处于历史的低位”。

牛市的第一阶段的特征，是宽基指数在整体低估值的情况下，依然在下跌寻底，但是一批基本面最优秀的成长股，已经被市场上一些深度研究基本面的长期投资人盯上了，这些长钱开始逐渐在左侧吸纳最优质的成长股了，不再理会大盘指数下跌的杂音了，为终将到来的下一轮牛市提前布局。根据我们多轮牛熊投资经验来看，最优质成长股见底的时间，可能会比宽基指数见底的时间提前一年半到两年左右。例如：这一轮创新药的代表企业康方生物，股价的最低点出现在2022年的5月13日的11.9元，而万得全A指数的最低点出现在2024年的2月5日的3666.03点。康方生物股价见底的时间比万得全A提前了20个月左右这种现象与过往的规律非常契合。（有兴趣的朋友，可以自己下来复盘2005年那一次大盘指数最低点与茅台股价最低点时间差，自己去做数据整理印象会更深刻！）

优质成长股领先大盘企稳上涨，成长股开始形成赚钱的财富效应并向外扩散，这是牛市第一阶段的主旋律。牛市的前提不是宏观经济的改善，牛市的前提是市场估值足够便宜，其次要出现大牛股的财富效应！

“幸福的家庭总是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”。这句话也很适合用来描述股市里的投资者。“成功的投资者总是相似的，亏钱的投资者各有各的原因。”

让我们来复盘一下赚不到钱的各种现象吧。

现象一、在熊市后期市场估值最低的阶段，跟随大众一同陷入悲观绝望，在低位将手中的股票卖完，基金赎完，远离股市，坚决在“低谷转身而去”。当市场见底上涨的初段，看不到经济改善的迹象，认定只是反弹，不会有牛市的，坚决抵制诱惑不入场。随着股市的上涨，看到身边不少人似乎从股市赚到钱了，开始提升对市场的关注度，加强学习和思考。看到越来越多的人从股市赚到了大钱，经济数据也开始好转了，银行客户经理天天告诉你产品又创新高，新基金销售额度很紧俏了……，再不入市，可能真要错失这一轮牛市了。于是，再一次“顶峰慕名而来”，这种场景是否很熟悉呀！

现象二、上一轮牛市高潮，买了一些明星股票和明星基金（如2021年初的消费和新能源赛道股票和基金），当时买入就是长期看好这些行业，对他们有信仰。下跌的初期还逢低加仓摊低了一些成本，可事与愿违，越套越深，行业和公司的景气持续下行，股价越跌估值越贵。机构投资人纷纷抛售这一板块，虽然大盘已经见底上涨了不少，自己持仓的市值却没有动静，易跌难涨，陷入只赚指数不赚钱，满仓踏空的焦虑当中。

现象三、自己也看了不少专家关于市场已经熊转牛的观点，并且思考下来貌似有理，内心也接受了要加仓股市的观点。但买什么好呢？一些今年业绩景气度不错的公司的股价已经不在底部了，多的涨了三五倍，少的也涨了70%-80%了，买这些股票会不会追高被套呢？那些股价还没有上涨的公司，细看基本面，好像都有瑕疵，要么行业景气不好，业绩还没有改善。要么竞争格局又有不确定性……，真让人为难！向身边的朋友请教，有建议买AI的，有说创新药十年牛市的、有说买反内卷的……各种说法都有道理，该听谁的呢？

现象四、跟业内高手交流下来，自己也做了深度的思考，找到了看好的行业与公司，重仓买入，初期效果不错，市场上涨，自己的股票涨幅也更大，一切都很符合预期，看来这轮牛市有大丰收的机会了。谁知特朗普不讲武德，宣布对全球征收关税搞贸易战2.0，中国反制双方还你来我往贸易暂停了，这还了得，这样下去经济不得陷入大衰退股市大熊？眼下虽然股价回撤盈利收窄了不少，但毕竟还没有亏钱，赶紧把股票卖掉止盈吧。卖完不久，我那卖掉的股票又很快创出了新高一路飙升，低位卖了高位追回是不是太不理性了！唉，这一次不是我的错，是市场太狡猾了！

……

各种让我们错过一轮牛市的现象和原因实在太多太多了，不胜枚举！

其实，表面看，股市中赚不到钱和亏钱的现象和原因成千上万，其实背后的本质都是相同的！--对股市投资规律没有真正理解，投资能力没有训练成熟就匆忙下场。

这几天难得趁小朋友暑假有空。带老二老三去新加坡游学，连续两天早上起来，都见到老二在上数学课的网课。在泡咖啡的间隙，观察了一下老二上课的情况，发现老师在线上频频表扬她做课堂练习题的速度快。突然间若有所思，投资者做投资与小朋友学好数学的道理是不是很类似？---对于基本知识和基础题型，学生如果真正理解了其中的原理，基本题型不管怎么变化，对于中上水平的孩子大多数应该都能解答出来。对于一些特殊的难题，能不能解出来，如果没有特别高的水平和悟性的话，勤奋一些，多做习题会有很大的帮助。一道难题，如果卡住我们很久，百思不得其解，后来无论是自己想通还是请教别人解出来了。于是，这一道过去的“难题”从今以后就成了送分题了！

为何这一轮熊牛转换，我们中欧瑞博能够比较早的判断熊市结束，坚持将熊市思维切换为牛市思维？受益于此，我们旗下大多数产品都创出了上一轮牛市的新高。原因正是如此！对于绝大多数投资人可能是第一次遇到的，有些虽是第二或第三次遇到，但上次也没有解出投资中的这道难题，而对于我们瑞博团队和一些解过此类题型的朋友来说，这些别人眼中的难题都变成了送分题！

其实不仅仅是股市，在任何一个行业都是一样的----赚钱的赢家仅仅是众多参与者当中的少数。只有那些真正掌握了行业运行规律和成功关键因素的参与者，才能够在不断的变化与杂音中做出持续正确的决策。成功的关键，不在于能做出一两次正确的决策，而是长期持续的正确，以及当出现错误后的“正确的纠错”。真正的独立思考，绝不仅仅是读了几篇自媒体文章，稍作思考后独立做出决定这么简单。必须建立在对现象背后本质的把握能力，以及对驱动事务发展的关键因素的理解能力。这种能力的形成，天资聪颖仅仅是众多必要条件很小的一部分，丰富的数据与长期的训练是必不可少的！对于绝大多数人来说，丰富的数据与长期的训练是不具备的，因此要持续赚钱就有点困难。

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