刚刚过去的半年，世界的确很不太平！发生了很多大事：Deepseek打破了美国AI的垄断；中国创新药BD大爆发；特朗普关税2.0；中美贸易按下暂停键与重启；俄乌战争陷入持久战；印巴发生军事冲突；以伊12天战争；以哈战争依旧没有结束……

打记事起，好像从来没有见到世界像今年这半年里同时发生这么多的战争，世界的火药味越来越浓。俄乌战争仍在持续，双方的诉求差距很大，短期依然看不到停火的迹象。虽然过去的半年世界很不太平，但是全球的主要国家的股票市场表现尚可。美股主要指数和中国的主要指数都录得正收益，港股市场表现比较突出，涨幅位居全球主要资本市场的前列，港交所上半年的IPO融资规模1067.31亿港元，位居全球第一。

上半年市场的表现总体符合我们年初的判断：中国股市的熊市已经结束，总体呈现震荡向上，结构上港股牛，科技牛。A股较大概率区间震荡。到6月底沪深300、万得全A、恒生指数分别上涨了0.03%、5.83%、20.11%。A股的小市值指数表现优于大市值指数。我们中欧瑞博旗下管理的基金，均较大幅度跑赢了基准。

半年以来发生的诸多大事里，对我触动比较大的有以下几件事：中美贸易脱钩与重启、印巴战争、以伊战争。本期我就这些事件的思考，以及中国经济和股市的近期的情况来进行讨论。

4月2日美国宣布对等关税后，全世界只有中国一个国家采取全面硬刚，对等加关税的反制措施。在双方你来我往，几轮反制再反制后，中美两国互征关税超过了100%，中美之间的贸易迅速进入停摆。后来的情况大家都很清楚，美方不得不回到谈判桌前，5月12日日内瓦协议后，双方撤销了今年互加的关税，中美贸易重新开启！个人认为，这一次是中美之间贸易的最后一战，此战过后双方贸易关税领域再无大战了。

启示一，中美贸易彻底脱钩，双方都很难受，但就对痛苦的承受力来说美方肯定不如中方，这一战验证了连全面脱钩我们都不怕了，今后就没有必要再拿这一套来唬人了。唬一唬别的小国或许还有市场，在东大这里可以收起来了，谈点别的靠谱一些。

启示二，中国加强稀土出口审核后，证实了“第一强国”也是有软肋的！今后双方谈判的筹码都有了。中国适当放松稀土出口管制，美国也对应放松EDA软件许可，标志着中美两国的关系，从之前的战略防守开始进入战略相持阶段了！

最近，越南也跟美国达成了贸易协议，美国收取越南20%的关税，越南开放国内市场对美实行零关税（特朗普家族近期在越南有大项目落地）。越南的标准或许是其他东盟国家的模板了，别的国家要获得更好的条款概率不大。这大概率就是全球贸易新模式了---美国收取各贸易伙伴10%--**%的关税，各国基本免除美国的关税（中国收美国10%，欧盟还在谈判中），除了中国和欧盟，其他国家完全没有反击能力和动作，只能接受别无选择。美国凭借着全球最大市场的优势，在全球贸易中获得了超级VIP的待遇！

5月7日印巴空战，相当于东方军事科技的二等马PK西方军事科技的二等马，这或许是军事史上少有的超视距空战对决，从结果来看，巴方的超视距作战能力显然更胜一筹。这一战，震惊了世界！

启示一，或许经过了几代人不懈努力，东方大国的军事科技与制造领域的产品力与创新能力，已经具备了跟西方先进国家相当甚至某些领域领先的水平。

6月13日，以色列发动代号“崛起之狮”的行动，出动200多架战机打击伊朗100多个目标。伊朗随即用无人机和导弹展开10轮反击。虽然在双方的互攻中，伊朗的损失可能更大，但是以色列的本土遭受到伊朗的直接攻击，由于以色列国土面积狭小，缺乏战略纵深，伊朗的导弹和无人机虽然大多被拦截，但是还是给以色列造成了重大的损失。生产生活和经济活动完全陷入停摆，民众不满与反战情绪渐增。以色列一直希望美国直接下场参战，美东时间6月21日，美国出动B2轰炸机轰炸了伊朗的核设施。6月24日，以色列和伊朗正式达成停火协议并生效。

虽然关于伊朗核设施是否已经被美国的空袭摧毁了？各方的说法各异，美国宣称空袭非常成功，已经彻底摧毁了伊朗的核能力。伊朗方面第一时间宣称已经提前转移，没有被摧毁。不久后伊朗改口说空袭造成了重大的损失。但是很反常的一点是，伊朗近期宣布停止与国际原子能机构的合作，原子能机构的人员今后将无法进入伊朗的核设施。这些举动还是很不寻常的。

究竟伊朗的核设施有没有被摧毁？

通过deep seek查询得知，伊朗福尔道核设施位于伊朗中部库姆市以南约30公里的山区，深埋于厄尔布尔士山脉的花岗岩山体中，山脉高度约为海拔2400米，地下深度结构达80-90米。由于有当年伊拉克的核设施被以色列空袭摧毁的前车之鉴，伊朗这次岂能不防空袭。

启示二，以色列并非没有软肋，防空力量再强大，导弹的数量足够多，超饱和式打击下，还是不可能都拦住的。伊朗军事上或许打不过以色列，但是体型够大，抗挨打的能力应该是强于以色列的。

前几个月，中国的GDP增速看上去还是不错的，但是有一些数据显示经济依然较冷。从CPI来看，自2023年二季度至2025年一季度，CPI同比增速连续8个季度在零值附近波动，其中多个季度为负增长（2024年11月至2025年5月连续7月负增长）。

去年9月份提出政策加码后，资本市场和地产销售出现了阶段性回暖，积极财政政策的力度有所放缓。我们相信，随着今年上半年的各项数据的出台，总需求不足导致的存在通缩风险的情况又会受到进一步的重视。

7月1日，中央财经委召开会议，其中重点对于内卷式竞争再次提出了加强整治的要求。这两天，国家也发布了对于鼓励生育的补贴政策。近年来，中国的新生儿出生数量持续下行，引发了领导层的重视。鼓励生育，既是扩内需，更是对于国家长期发展非常重要的一项国策。

我们有理由相信，下半年各项扩内需、反内卷的政策继续发力加码的概率非常大。

资本市场方面

风险提示

本报告所载信息和资料来源于公开渠道，本公司对其真实性、准确性、充足性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。在任何情况下，本报告中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。