2021年下跌的主要原因

◾反垄断

2020年12月，阿里遭反垄断调查，2021年4月美团遭反垄断调查；

2021年11月18日，国家反垄断局正式挂牌，国家市场监管总局直属局升级为副部级国家局。

◾Bill Hwang爆仓

3月底，持有大量中概股的Bill Hwang爆仓，引发第一波暴跌。

◾电子烟政策

2021年3月“电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定执行”。

◾教培行业一刀切政策

2021年5月“双减的有关规定通过并执行”。

◾游戏版号暂停及监管

2021年8月30日 未成年人保护强监管加强，仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务；同月，游戏版号暂停颁发。

◾互联网广告寒冬

工信部整治APP开屏弹窗信息广告，教培行业和地产行业广告在互联网平台上的曝光大幅下降，甚至消失。

◾直播行业整治

网络表演经纪机构管理办法，直播经纪机构取得资质；某主播偷逃税被追缴并处罚款13.41亿元。

◾SEC新规，中概股退市风险

2018年下跌的主要原因

在2019年这轮牛市开始前，互联网公司在2018年也曾遭遇寒冬后见底。相关ETF从2018年6月18号回撤46%，直至2018年12月26号见底（整个2018年跌幅近39%）。

◾中美贸易战重启

2018年6月15日特朗普晚间公布了将对价值500亿美元的中国高科技及工业产品加征25%的关税的清单。

◾美联储加息

9月第三次加息，12月第四次加息。

◾互联网新的“热点机会”

短视频爆发、新零售、小程序电商、数据中台。

◾行业事件

游戏版号暂停发放、限娱令、互联网金融监管政策、共享单车坠入困境、滴滴顺风车乘客遇害、今日头条与腾讯间上演了激烈的“头腾大战、P2P网络借贷“爆雷”、数字货币价格暴跌、某电商创始人桃色事件。

2021年这轮下跌与2018年的区别

◾相同点

1）大牛市后的大回撤

• 18年中概股熊市背景：历经16-17-18年上半年互联网大牛市，尽管18年中概股业绩都维持高速增长，但股价大部分历经腰斩（19年业绩都开始放缓，很多领域进入负增长）。

• 21年中概股熊市背景：20年疫情受益，业绩都加速增长，21年业绩都增速放缓，甚至下滑，业绩与估值双杀

2）政策与宏观环境，以及行业悲观声音

◾不同点

21年互联网寒互联网回撤力度更大，估值更便宜。从2019年1月至5月，第一波互联网反弹指数有39%的涨幅。2019年5月9日，美国政府宣布，自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，反弹阶段性结束。后续又开始第二波反弹。

第一波反弹的原因：

1）市场货币政策发力

2019年1月，经济放缓令暂停加息预期提升

2019年3月21日，美联储宣布停止加息

2）国内政策吹暖风

2018年11月1日，民营企业座谈会

不同中概股反弹力度，反弹力度很弱的是估值便宜，但成长逻辑破灭公司。反弹力度最强的公司特征包括估值便宜，龙头估值修复；成长性强，成长逻辑得到强化；困境反转有边际变化。比如某细分领域电商公司，长期逻辑一直受质疑，但2019年Q1 开启，利润大幅度增长（缩减费用，减少广告投放，聚焦品牌尾货市场），实现困境反转带来业绩成长，开启一波2年7倍涨幅。

互联网熊市是否见底

2021年中概股同样遭遇基本面与估值的双杀。互联网熊市是否见底？我们从以下方面来看：

◾政策

1）2021年12月24日，蚂蚁消费金融扩充资本金220亿元，中国信达认购110亿，占比蚂蚁消费金融20%的股权。

2）2021年12月24日，证监会就境外上市相关制度规则公开征求意见；2021年下半年以来，中概股赴美上市被按下了暂停键。

• 境外上市与境内股份公司境外上市统一纳入证监会监管，履行备案程序；（证监会在20个工作日内出具备案通知书）

• 法不溯及既往 ，从增量开始；

• 完善跨境证券监管合作安排，建立备案信息通报等机制，积极推进跨境审计监管合作,为企业境外上市营造良好的监管环境；

• 完善企业境外上市监管制度,并不是对境外上市监管政策的收紧；

• 证监会将配合推动有关主管部门明晰相关领域的监管制度规则,提高政策可预期性。

3）2021年12月6日，中央政治局定调“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”。

• 要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用”；

• 要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长；

• 毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展；

• 防止资本无序扩张是为防止实体经济过度资本化，防止企业利用融资圈钱“割韭菜”等；

• 放宽境外募集资金、派发股利的币种限制,满足企业在境外募集人民币的需求；

• 明确在股权激励等情形下,境外直接发行上市可向境内特定主体发行境外股，进一步便利“全流通”。

4）2021年11月18日，国家反垄断局挂牌。由原先国家市场监管总局直属局,变为国务院新组建的副部级国家局。

• 今年“618”和“双11”期间，网络零售市场“二选一”行为基本停止，市场竞争秩序明显好转，平台内商家特别是中小经营者得到更广阔空间。

◾指数反弹力度判断 20%-30% 所对应的估值

1）中概互联网核心标的伴随指数上涨20%，所对应22年PE估值范围在20-25X PE，对应23年在20X PE左右，相比于FAAMNG 折价20%-30%左右。

2）中概互联网核心标的伴随指数上涨30%，所对应25X-30X PE，对应23年20-25X。但由于增速要快，相比于23 forward PE也要折价20%左右。

3）指数级反弹20%-30%，即使没有基本面的支撑，中概互联网ETF 收益率确定性很高，估值修复。

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