2025年中国和全球的资本市场表现都非常超预期！中国资产一改过去几年的颓势，在全球主要经济体中涨幅居前。万得全A、恒生指数、沪深300、创业板指数分布上涨了27.65%、27.77%、17.66%、49.57%。标普500和纳斯达克指数分别上涨了16.39%和20.36%。在美国对等关税的冲击下，全球的股市全年下来涨幅都还不错！日本、越南、韩国、英国、德国等国的指数分别上涨了26.18%、40.78%、75.63%、21.51%、23.01%，这可能是不少人在年初很难想象到的好成绩。2026年是否能够延续这一良好局面？可能是岁末年初大家最关心的话题。

刚刚过去的2025年，是极为不平凡的一年。尤其对于华夏儿女来说，更是值得铭记的一年！虽然不少传统行业从业者对宏观经济的体感还略带寒意，但在党中央强有力领导下，中国这艘巨轮已经穿越了贸易战和科技围堵的狂风巨浪，面对未来的海域将更加从容与自信。2025这一年发生了太多大事，虽然很多都是足以在史书上浓墨重彩的，但篇幅时间所限，本文上半篇回顾2025部分，仅就本人最关注的几件事来进行回顾剖析，主要是几个关键词：中美关系走向相对稳定、中国科技的斯普特尼克时刻、贸易顺差创造新历史、中国资产表现优良重回国际投资者视野、中国积极的股市政策初见成效。

自去年11月美国新总统就任后，大家普遍担心中美之间的贸易摩擦会升级，甚至失控，引发对经济严重的冲击。剧情的前半部分发展如多数人的预期进行，但故事的结局却出乎了99.99%的人的预期。如果很久以后的后人将这段历史拍成电影，那一定是一部优秀的作品，剧情大反转出乎所有人的预料，但细细体会又都在情理当中。逻辑也不复杂，自二战结束后80年的全球化加速进程，绝不可能三年五载彻底终结，中国制造与供应链，已经与世界各国彻底交融在一起了，中短期内，没有一个国家可以与中国彻底脱钩！这就是我们能够在贸易战中变被动为主动的根本。

4月7日，美国宣布对全世界几乎所有的国家采取“对等关税”政策，全世界所有国家都陷入错愕、震惊与慌乱中。只有中国采取了果断坚决的对等反制措施，双方你来我往不断加码征收对方国的进口关税提高到了贸易继续无法进行下去的水平。在5月初我写的那一期伟志思考中，写下了下面这段文字，

“中美近期开启贸易谈判和达成协议的概率有多大？这一次在你来我往的互不示弱的不断加码试探下，美国将中国的关税加到145%，中国将美国的关税加到120%。我个人理解，这不是贸易战的开始，而是贸易战已经达到了最高潮，即将结束贸易战的标志！此役之后，很长时间内，中美之间很难再有大的贸易冲突了。”

后来的发展情况大家都非常清楚了，中美经贸团队从5月10日到10月26日，经过日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩、马德里、吉隆坡五轮的谈判，中美关系在博弈中寻求平衡。两国元首2025年进行了四次通话和一次面对面的正式会晤。经过2025年双方摩擦升级贸易暂停后，美方终于对彼此相互依赖无法断链有了理性清醒的认知。也对只有中美合则两利斗则俱损有了新的理解，因此，我们看到了年底，双方对待彼此的态度与年初时都有了很大的缓和，打交道中也有了更多的尊重。

可以这么说，2025年是中美关系走向相对稳定，世界格局正式确认进入G2时代的元年。

中国的科技领域，2025年迎来了斯普特尼克时刻！

过去全球投资界的共识是中国制造业在全球的竞争力最强，科技还是要看美国公司，2025年可能是这一常识开始受到挑战的一年。中国的科技圈，今年来大事不断。年初Deepseek的成功突破，让全世界的科技界为之震惊！再次证明了在科学探索的道路上，成功的路径绝不是唯一的，虽然没有超大规模算力，但是我们的海量全球最优秀的工程师团队从不同的方向探索和努力，总会找到突破口。

国产高端芯片生产与算力国产化方面，这一年中国同样给了世界惊喜！HW、寒武纪、平头哥、昆仑……国产算力的进步突飞猛进，英伟达的老黄感叹到英伟达在中国的市占率已经快速下降为零了。即便没有了英伟达的芯片，中国大模型的能力也在不断的进步与迭代。阿里的千问已经成为全世界最受欢迎的开源模型，远远超越了Meta的开源模型了。

中国科技在生物制药领域，更是大放异彩的一年。这一年全球重量级的创新药BD，中国创新药公司的身影特别活跃。在双抗、ADC、三抗等最具发展前景的创新药领域，中国企业已经从并跑进入全面领跑阶段。2025年全球创新药BD规模在2700亿美元至3000亿美元，而中国企业参与的BD交易规模突破了1300亿美元，占据全球半壁江山。中国创新药出海不仅仅是“量”的井喷，更是“质”的飞跃。

2025年中国对外贸易

是具有里程碑意义的一年

2025年中国资本市场的表现

也可圈可点！

虽然地缘政治依然动荡，局部性的战争冲突是近几十年来较为严重的阶段。但各种国际关系中最重要的中美关系2026年可能会阶段性出现相对稳定期，中美两国领导人初步约定这一年会互访，交情交情，不交往哪来的感情？多交往感情自然就深了。中美稳则世界稳！ 

美联储将迎来新主席，美国货币宽松窗口再次开启，美股何去何从？

尽管2025年美国经济的景气度依然很好，但是高利率下美国国债的利息支出让美国财政不堪重负。因此特朗普一再呼吁联储加紧降息。为此，无论是谁担任新一任的联储主席，大概率在2026年都会贯彻落实低利率的政策导向。市场也意识到了这一点，从2025年开始，美元汇率持续走弱，大宗商品中有色金属持续走强。尤其是金、银、铜更是屡创历史新高。美国股市也很快收复上半年的失地，美国主要股指下半年再创历史新高。对于美股，市场的分歧开始加大。乐观者认为在联储新一轮宽松环境下，在美国经济依然高景气的情况下，应该看多做多美股。谨慎者也不少，他们从美股当下股指所处的历史分位数看，认为估值已经处于历史上仅次于2000年互联网泡沫阶段的水平了，长期高估值难以持续，巴菲特旗下的伯克希尔持有的现金比例已经达到其历史高位了。这是一个很有意思的课题，或许两者都是正确的！具体逻辑和原因，篇幅关系就不在这里展开了。

从2025年创纪录的国际贸易顺差来看，中国制造业的国际竞争优势非常显著，国际上普遍认为人民币的购买力存在明显低估的情况。加之美国降息，美元贬值的预期，从中美贸易战中止后，人民币的汇率开始逐渐走强，虽然影响汇率的因素非常多，但是人民币升值这一现象的发生，对于以美元计价的在美国和港交所上市的人民币资产来说，是一个很积极的因素。如果假设在未来一年人民币对美元升值5%的话，如果企业盈利和估值不发生变化，那股价自然会相应上涨5%。

从2024年下半年到最近，我们接触了不少国际的机构投资人，很明显的感受到他们对中国的态度在发生持续性的改变，这些改变是朝着积极的方向进行的。由于投资决策的流程比较长，估计2026年上半年开始，加配中国资产或许会成为海外机构的新趋势。多数的机构还是以商业原则为第一考量的，如果中国资产持续跑赢基准，那过于低配中国将是一种灾难。

国内政策方面，汇金公司2024年三季度加大入市力度的举措，还是被市场不少人低估了其意义与效果。我们再次重申，汇金入市与2012年之后日本央行持续买入ETF具有类似的意义。积极的股市政策事实上证明是对于稳定资产价格、提升市场信心、增加居民财产性收入、提振消费具有一举多得的积极意义。既然是好事正确的事，相信决策者会不遗余力的坚持下去！

科技与成长，永远是每一轮牛市的主旋律。这一轮牛市里，成长主题频出：AI大模型、算力基建、算力国产化、芯片国产化、机器人、低轨卫星、太空经济、……，这些成长赛道或成长主题，在过去一年风起云涌此起彼伏，相信在新一年里依然会百花争艳。对新经济新知识的学习将是永无止境的，如果停止了知识的更新迭代，自然无法登上新经济这艘新船。对于多数投资人来说，这是一道极具挑战的难题。对于科技与成长，我们瑞博依旧会投入重兵积极拥抱！

2025年大宗商品中，表现最差的非原油莫属了。或许是因为俄乌战争因素有意识压低油价遏制俄罗斯的经济能力，亦或许是美国为了控制通胀压低油价等原因，WTI原油去年下跌了19.05%。但是有色金属却度过了牛气冲天的一年，白银、铂、黄金、铜2025年分别上涨了154.62%、141.57%、66.32%、41.52%，从历史上来看非常罕见。影响大宗商品价格的因素非常多，需求侧拉动、供给侧收缩、美元汇率贬值、国际新旧格局转换对金属货币的需求暴增……最近卖方关于这些问题的研报开始增加了不少，逻辑也非常雄辩有力，或许都有几分道理与逻辑！

从需求侧的角度看，2022年以来黄金的避险需求持续提升。新能源的发展与AI数据中心的建设，确实对银和铜这类能源金属有了新的增长拉动。但是，我们注意到不少商品的供给侧大国这两年开始有所动作，中国的稀土、印尼的镍矿、刚果金的钴都出现了供给侧的新政策，近期中国又发布了关于白银出口的一些新的政策。除了这些上游矿产外，中国自2025年开始提出了加强反内卷行动，反对企业低价无序竞争。中国在很多中游制造领域占据了全世界产能的大多数份额，相信随着反内卷政策的深入与落地，不少中游制造业产品的价格也可能会像上游原材料一样出现企稳与回升。相应的企业与行业盈利出现改善也是大概率的。万物皆周期，不少处于景气低位的周期行业这两年适时出现拐点也是必然的。

相信2026年中国资产的慢牛依然是百花齐放的，供给侧驱动的牛市大概率会是其中一支表现不错的主线。这里提醒朋友们要对百花齐放有全面的理解，有开放的花也有凋谢的花，花季不可能永续，这或许正是投资的难点与风险所在！

虽然还有很多的思考，但时间所限，这一次就写到这里了。

祝愿朋友们在新的一年里：

身体健康！生活幸福！马到功成！马上发财！

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