平衡市中关注个股的深入挖掘
                                 ——7.21至8.20投资策略报告
核心观点：
一、 行情回顾
      经过6月初的十连阴后，自6月下旬以来，在政策暖风频吹，管理层由于奥运临近，呵护市场及维护市场稳定的期望使得市场基本启稳，期间指数创下今年以来新低2566点。截止至7月18日上证指数收盘2778点，从6.20日收盘算起，上个月微跌，跌幅为1.87%。

二、 市场运行环境分析

从近期国家统计局公布的我国上半年的经济运行数据来看，6月份CPI和PPI同比增速分别达到7.1%和8.8%。PPI创出新高而CPI有回落迹象，不过成品油和销售电价的提高则会支撑PPI继续高企，CPI不能有效回落，而从国际上看，原油价格依然处于高位，输入型通胀短期难以缓解，这些因素使得通胀压力犹存，相应的管理层也不会轻易放松宏观调控，不过会采取跟灵活的措施进行调控。

从市场资金面来看，未来一个月虽然面临着很大的限售解禁压力，但是仔细分析后我们发现解禁的很大一部分为抛售意愿很小的大股东，因此可以说资金的需求面压力并不大。资金供给面则不是很乐观主要表现为新增A股开户数和基金数的持续低迷以及存款定期化。

目前上证综指静态市盈率为21.5倍，而深圳成指的市盈率为23倍，与发达国家相比，高出很多，而与金砖四国中的巴西和印度相比也相对较高。但是从A股纵向估值比较来看，目前A股估值处于历史平均值以下，从这个角度来看，估值基本合理。

三、 市场预判与投资策略

从去年股市最高点到目前为止，市场在8个月的时间里跌幅累计超过50%，这在全球来看也是很少见的，正常情况下应该有一个较大级别的反弹进行修正。从目前情况来看，市场好像进入一个平衡，我们倾向于认为市场未来一段时间里会在2500-3300这样一个区间进行波动，同时，市场将告别齐涨齐跌的阶段性局面，取而代之的是结构性的机会，这就要求我们用放大镜去深入挖掘个股，寻找投资机会。

根据以上分析和判断，我们倾向于采取平衡偏乐观的策略，总体仓位会控制在四成和六成之间。而在品种的选择上我们会回避与宏观经济密切相关的周期性行业和没有定价权的制造型企业；关注与宏观经济相关性小的行业和金融行业中风险控制能力强企业以及地产行业中股价相对于RNAV折价较多且资金压力不大的公司。

目   录

一、行情回顾
二、市场运行环境分析
     1、宏观经济分析
     2、资金需求面压力不大，供给面却不容乐观
     3、估值：横向比较仍然偏高，纵向比较基本合理
三、市场预判和投资策略
     1、市场预判：阶段性平衡的到来
     2、投资策略：个股机会的深入挖掘

一、 行情回顾

经过6月初的十连阴后，自6月下旬以来，在政策暖风频吹，管理层由于奥运临近，呵护市场及维护市场稳定的期望使得市场基本启稳，不过由于投资者信心十分脆弱，市场稍有反弹，抛盘便涌现，期间创下今年以来新低2566点。截止至7月18日上证指数收盘2778点，从6.20日收盘算起，上个月跌幅为1.87%。

从各个板块表现来看，表现比较活跃的有农林牧渔行业和餐饮旅游行业，涨幅在15%左右，而食品饮料、轻工制造行业由于前一段时间跌幅较大，最近一个月的反弹力度则较大，均有超过10%的表现。而最近一段时间表现最差的就是今年以来表现一直强于大盘的采掘业。
图：申万各行业指数表现

二、 市场运行环境分析

1. 宏观经济分析

从近期国家统计局公布的我国上半年的经济运行数据来看，6月份CPI和PPI同比增速分别达到7.1%和8.8%。从数据上来看，CPI是仍在高位但是有回落的迹象，而PPI已是连续 11个月上扬并创出2006以来的新高，而6月20日起成品油和销售电价的上调对PPI的进一步上扬起到支撑的作用，在其传导作用下，CPI 非食品价格仍然面临上涨压力；从国际上来看，近期原油价格有所回落但是依然处于高位，看来外部输入的通胀压力中短期内难以缓解，这样来看，通胀压力依然存在，而管理层显然也看到了这一点，不过在5.12地震及外需放缓的经济环境下，管理层会综合权衡经济增长与通胀的关系，我们估计不会轻易松动从紧的货币政策，但是会灵活运用各种调控手段。
图：中国价格指数变化趋势

图：2004年以来的WTI原油价格走势图

2. 资金需求面压力不大，供给面却不容乐观

l 未来一个月限售股解禁压力并没有想象中的那么大

据wind最新统计，7月21日至8月20日，沪深两市A股共有159家公司限售股将解禁流通，解禁数量合计237.31亿股，解禁市值则在1800亿左右。其中很多公司解禁的是大股东的股份，这一部分股份被抛售的意愿很小，因此，虽然看似未来一个月的限售股解禁压力大，但是其实二级市场的资金面压力其实不会很大。

图：2008年1月至2009年底限售股解禁市值

ge    表：未来一个月限售解禁市值最大的10家公司

l A股新增开户数和基金新增开户数仍然不活跃

l 存款定期化不利于股市流动性
图：6月份的货币信贷增速回落               图：定期存款增速超过活期存款增速 

3. 估值：横向比较仍然偏高，纵向比较基本合理

目前上证综指静态市盈率为21.5倍，而深圳成指的市盈率为23倍，与发达国家相比，高出很多，而与同为金砖四国中的巴西和印度相比也相对较高，但是从A股纵向估值比较来看，目前A股估值处于历史平均值以下，从这个角度上看，估值基本合理。总的来说，目前A股估值相对国外仍然处于较高水平，但是纵向来看已经比较合理了。分行业来看，绝大部分行业2007年的静态市盈率基本上都高于20倍，08年动态市盈率有将近一半的行业低于20倍，很多行业从08年动态来看，估值已经基本合理。
图：7.18日各国指数估值

图：7.18日各行业估值

三、 市场预判和投资策略

1. 市场预判：阶段性平衡的到来

当去年第四季度人们还憧憬着牛市的美丽前景时，熊市已经悄悄的来临，随着市场的不断下跌，人们的信心也就逐渐丧失，也越来越相信熊市的到来。市场的每一次反弹都给人以美好的希望，而市场总是以更猛烈的下跌来打碎人们的希望，让人的悲观情绪不断加深，而这体现在市场上就表现为股票的齐涨齐跌。不过，从去年股市最高点到目前为止，市场在8个月的时间里跌幅累计超过50%，这在全球来看也是很少见的，正常情况下应该有一个较大级别的反弹进行修正。而从目前情况来看，市场好像已经进入一个平衡，我们倾向于认为市场未来一段时间里会在2500-3300这样一个区间进行波动，市场将告别齐涨齐跌的阶段性局面，取而代之的是结构性的机会，这就要求我们用放大镜去深入挖掘个股，寻找投资机会。

2. 投资策略：个股机会的深入挖掘

根据以上分析和判断，我们倾向于采取平衡偏乐观的策略，总体仓位会控制在四成和六成之间。而在品种的选择上我们会回避与宏观经济密切相关的周期性行业和没有定价权的制造型企业；关注与宏观经济相关性小的行业，譬如医药、消费品，还有就是金融行业中风险控制能力强且股价已经充分反映其所面临风险的优秀企业以及地产行业中股价相对于RNAV折价较多且资金压力不大的公司。

评级体系说明：
行业评级：
推荐:相对表现优于市场
中性:相对表现与市场持平
回避:相对表现弱于市场
公司评级：
股票池评级：
A —— 表示该股票可以入选中欧瑞博核心股票池
B —— 表示该股票可以入选中欧瑞博卫星股票池
C —— 表示该股票可以入选中欧瑞博观察股票池
收益评级：
1 —— 现价买入 
2 —— 收集
3 —— 持有
4 —— 减持
5 —— 沽清

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