核心观点：
一、行情回顾
自四月下旬以来，在连续的政策利好的支持下，上证指数在跌破3000点后迅速反弹，政策性的反弹行情就此展开，期间虽然经历汶川地震，但是反弹行情依然持续。截止到5月20日上证指数收盘收盘于3443.16点。
在上次月报中我们提到会出现政策性的反弹，不过从目前反弹的情况来看，反弹的高度仅仅达到我们假定的悲观水平。
二、市场运行环境分析
从近期国家统计局公布的4月份经济运行数据来看，CPI是在高位徘徊，通货膨胀没有减轻的趋势，反而有进一步扩散蔓延的势头，PPI高企更不利于CPI的回落。不过在目前地震及外需放缓的经济环境下，管理层会综合权衡经济增长与通胀的关系，我们估计管理层会慎用加息这一手段。
随着《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的发布，如果股东仍然选择在二级市场流通持有的解禁股，会选择逐月抛售 1%的股票，分批流通手中的解禁股，但是整体解禁数量并未减少，《意见》只是平滑了限售股解禁量在各月之间的分布，而未来一个月限售股解禁压力相对较小。
目前上证综指静态市盈率为28倍，而深圳成指的市盈率则超过30倍，同比来看仍然处于较高水平，相对过高的估值可能会制约这波反弹达到的高度。
此次地震主要受灾地区四川省产值占我国GDP 的4%，制造业生产占全国的2.5%。而省内主要受灾地区产值占比四川省22％，本次震中汶川县属山区，经济规模较小，只有少量的工厂和农业生产，产值只占四川省0.3％。我们判断：1、此次地震对中国经济与生产的短期影响非常小；2、由于四川本省的经济特征，对能源和粮食、猪肉相关领域影响较大；3、由于灾后运输原因，部分生猪在内的农产品正常运输可能受到影响，预计对5、6月份CPI形成短暂冲击；4、经济紧缩政策在今年众多自然灾害及海外经济形势动荡面前可能会略有放松。灾后重建将为中国经济的增长添加新动力，电力、公路等基础设施相关固定资产投资的增长对建材、钢铁等原材料需求将构成支撑，也对建筑、机械等行业构成利好。
三、市场预判与投资策略
从中期来看，是市场资金面的趋紧主导着市场中期的趋势，而未见缓解的高通胀加强了宏观调控的预期，也将强化了这一中期趋势。但是，短期政府支持市场的态度仍有可能促使这波由政策回暖引起的反弹得以延续，目前还无法判断反弹行情已经结束。
由于目前市场反弹的高度初步到达我们预期的第一目标区间，而我们判断在未来一段时间里，反弹仍有可能继续，因此，我们倾向于采取的投资策略是保持目前50%左右的仓位等待反弹行情的进一步延续，而随着反弹行情的进一步展开，我们可能会在反弹目标位附近将仓位降回防守的水平。
目 录
一、行情回顾
二、市场运行环境分析
1、宏观经济分析
2、中期市场资金面依然紧张但短期压力缓解
3、估值：估值偏高影响反弹高度
4、汶川地震及其影响
三、市场预判和投资策略
1、市场预判：反弹行情仍未结束
2、投资策略
自四月下旬以来，在连续的政策利好的支持下，上证指数在跌破3000点后迅速反弹，政策性的反弹行情就此展开，期间虽然经历汶川地震，但是反弹行情依然持续。截止到5月20日收盘，上证指数为3443.16点，从4月18日收盘算起，反弹幅度达到11.26%。
从各个板块表现来看，反弹力度较大的有估值偏低的黑色金属行业，行业景气度较高的采掘行业以及灾后重建题材的建筑建材行业，而反弹力度最小的则是本轮下跌最先启稳并反弹的房地产行业。从年初到现在，也仅仅只有农林牧渔行业处于正收益状态，其他行业均是副收益状态。
图：申万各行业指数表现
 在上次月报中我们提到会出现政策性的反弹，经过时间验证，证明我们的观点是对的。不过从目前反弹的情况来看，反弹的力度仅仅达到我们假定的悲观水平，这说明市场还是偏弱，这波行情从目前来看应该是看作反弹行情，反转的可能性不大。
从近期国家统计局公布的4月份经济运行数据来看，CPI和PPI同比增速分别达到8.5%和8.1%。从数据上来看，CPI是在高位徘徊，通货膨胀没有减轻的趋势，反而有进一步扩散蔓延的势头。PPI已是连续 9个月上扬，在其传导作用下，CPI 非食品价格仍然面临上涨压力。与此同时，能源、钢铁价格持续上扬，BDI再创新高则是火上浇油，外部输入的通胀压力中短期内实在是难以缓解。而央行也在第一时间对此作出反应，其宣布于本月20日起上调存款准备金率0.5%至16.5%，这充分表明国家的紧缩调控态度没有变化。不过在目前地震及外需放缓的经济环境下，管理层会综合权衡经济增长与通胀的关系，我们估计管理层会慎用加息这一手段，但是如果未来几个月CPI、PPI仍处于高位，不排除央行继续加紧调控力度的可能。
图：中国价格指数变化趋势
图：通货膨胀的攀升已在全球范围蔓延
4 月 21 日中国证监会发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》 ，规定进入二级市场的限售解禁量不得超过该公司股份总数 1%。我们认为，此规定可能会改变股东的行为。倘若《意见》不发布，股东可能选择在解禁当月流通解禁股；《意见》发布后，如果股东仍然选择二级市场流通持有的解禁股，会选择逐月抛售 1%的股票，分批流通手中的解禁股，但是整体解禁数量并未减少，《意见》只是平滑了限售股解禁量在各月之间的分布。
●未来一个月限售股解禁压力相对较小
据wind最新统计，5月20日至6月30日，沪深两市A股共有137家公司限售股将解禁流通，解禁数量合计79.2亿股，按5月19日收盘价计算，解禁市值合计1374.31亿元。尤其是6月份，94家公司合计解禁66.9亿股，解禁市值1069.37亿元，此市值仅为5月份解禁市值的41.2%，并且这也是自去年12月份以来单月解禁压力最小的一个月。
图：2008年1月至2009年底限售股解禁市值
●A股新增开户数和基金新增开户数依然低迷
●存款回流明显，定期化加速
图：存款回流：今年4月新增居民存款远高于历史同期 图： 存款回流及定期化加速
目前上证综指静态市盈率为28倍，而深圳成指的市盈率则超过30倍，同比来看仍然处于较高水平。分行业来看，各个行业2007年的静态市盈率基本上都高于20倍，08年动态市盈率虽然有不少行业08年动态市盈率低于20倍，估值显得比较合理。但是08年的经济具有不确定性，对企业盈利来说也有很大的不确定性，由于这种不确定性的存在，投资者是不会给于市场很高估值的。因而相对过高的估值可能会制约这波反弹达到的高度。
5 月12 日四川汶川发生8.0 级地震。全国多个省市震感明显，余震不断；截至5月21日12时，四川汶川8级地震已造成41353人遇难，274683人受伤，累计失踪32666人。继2008 年初雪灾之后，中华民族面临此次大地震时再度激发出万众一心、众志成城的强大意志。死者长已矣，生者常戚戚。我们对遇难者致以深切的哀思，对未脱险者致以默默的祈祷，对救灾者致以崇高的敬意。
此次地震主要受灾地区四川省产值占我国GDP 的4%，制造业生产占全国的2.5%。而省内主要受灾地区产值占比四川省22％，若包括成都，占比54％。本次震中汶川县属山区，经济规模较小，只有少量的工厂和农业生产，产值只占四川省0.3％。震感较强烈的甘肃、陕西、重庆、云南、山西、贵州和湖北的GDP 总量占全国的18%，但生产基本上未受破坏。我们判断：1、此次地震对中国经济与生产的短期影响非常小；2、由于四川本省的经济特征，对能源和粮食、猪肉相关领域影响较大；3、由于灾后运输原因，部分生猪在内的农产品正常运输可能受到影响，预计对5、6月份CPI形成短暂冲击；4、经济紧缩政策在今年众多自然灾害及海外经济形势动荡面前可能会略有放松。
震灾对各行业及公司影响。灾后重建将为中国经济的增长添加新动力，电力、公路等基础设施，特别是学校、医院等公益事业单位的防震等级，预计将有实质性的提升，相关固定资产投资的增长对建材、钢铁等原材料需求将构成支撑，也对建筑、机械等行业构成利好。
从中期来看，是市场资金面的趋紧主导着市场中期的趋势，而未见缓解的高通胀加强了宏观调控的预期，也将强化这一中期趋势。但是，短期政府支持市场的态度将有可能促使这波由政策回暖引起的反弹得以延续，目前无法判断反弹行情是否已经结束。
根据以上分析，由于目前市场反弹的高度已经达到我们原先预期的第一目标区间，而我们判断在未来一段时间里，反弹仍有可能继续，因此，我们倾向下一阶段采取的投资策略是保持目前50%左右的仓位等待反弹行情的进一步延续，随着反弹行情的进一步展开，我们可能会在反弹目标位附近及时将仓位降回防守的水平。
评级体系说明：
行业评级：
推荐:相对表现优于市场
中性:相对表现与市场持平
回避:相对表现弱于市场
公司评级：
股票池评级：
A —— 表示该股票可以入选中欧瑞博核心股票池
B —— 表示该股票可以入选中欧瑞博卫星股票池
C —— 表示该股票可以入选中欧瑞博观察股票池
收益评级：
1 —— 现价买入
2 —— 收集
3 —— 持有
4 —— 减持
5 —— 沽清
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2008年6月份投资策略
