自三月下旬以来，A股市场延续前期下跌态势，出现加速下跌，虽然期间在3400点附近出现反弹，但也只是昙花一现，截止到4月18日收盘，上证指数为3094.67点，创下调整以来的新低。

       在上次月报中我们提到可能会出现阶段性反弹，回头来看，虽有小反弹，但反弹时间和空间都低于市场的预期。

 

       4月16日国家统计局公布了一季度经济运行数据，其中一季度GDP同比增长10.6%，CPI和PPI增速分别达到8.0%和6.9%，比预期要好，但是如果未来几个月CPI、PPI仍处于高位，不排除央行继续加紧调控力度的可能。

       伴随着“大非”开始大规模解禁，A股市场已经从2006年的机构与机构博弈时代、2007年的机构与普通投资者博弈时代进入产业资本与金融资本博弈的时代，大小非减持成为主导市场格局的最重要因素之一。

       目前沪深300指数市盈率仍然为24倍左右，绝大多数行业的2007年静态市盈率均高于20倍，与国际市场比较来看，估值依然偏高，存在向下继续调整与国际市场接轨的可能。

       市场短期大幅下跌让管理层在救市问题上逐渐达成一致，管理层的救市意愿也显得越来越强，上周末的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》让我们感受到政策面的暖风，也表明政府对市场的态度在发生改变，估计近期仍有可能会陆续出台一些相关的救市政策。

 

       从中期趋势上来看，市场资金面的趋紧将主导中期的行情，市场下跌趋势未改。而从短期来看，管理层的救市意愿也越来越强，这可能为市场的反弹提供契机。

       未来一段时间，我们倾向于采取的投资策略是保持目前5成左右的仓位等待中级反弹的出现。如果确认中级反弹出现，可以考虑加仓至平衡仓位的上限75%左右，并且在反弹目标位附近及时进行获利了结，把仓位降回平衡偏防守的水平。

 

       上证指数反弹目标位：保守：3600-3900      

       中性：3900-4100      

       乐观：4100-4500

目  录

   一、行情回顾
   二、市场运行环境分析
       1、宏观经济分析
       2、市场资金希的趋紧将主导中期的行情
       3、估值：依然偏高，仍有下调空间
       4、政策分析：管理层的救市意愿随着股市的大幅下跌而变得越来越强
   三、市场预判和投资策略
       1、市场预判：中期下跌趋势未改，短期反弹仍然可期
       2、投资策略

 

 

        自三月下旬以来，A股市场延续前期下跌态势，出现加速下跌，虽然期间出现反弹，但也只是昙花一现，截止到4月18日收盘，上证指数为3094.67点，创下调整以来的新低。从3月20日算起，跌幅达到17.73%，至最高点6124点以来下跌幅度超过50%。

 

       从各个板块表现来看，估值较高的餐饮旅游，受外需放缓影响比较明显的出口型行业，受价格管制而利润下滑的公共事业下跌幅度较大，而前期领跌的金融，还有行业处于持续景气的煤炭行业则表现相对较强。

 

       图表：申万各行业指数表现

       在上次月报中我们提到可能会出现阶段性反弹，回过头来看，虽有小反弹，但反弹时间和空间都低于市场预期。我们推断这很有可能是因为限售股解禁的压力比我们想象中的要大，再加上市场对管理层救市的幻想一次又一次的破灭导致。

 

       1. 宏观经济分析

       4月16日国家统计局公布了一季度经济运行数据，其中一季度GDP同比增长10.6%，CPI和PPI增速分别达到8.0%和6.9%。就数据而言，一季度GDP增速并未呈现大幅回落，其应主要归功于消费的快速增长，这在一定程度上抵消了出口增速放缓对国内经济增速的影响。另一方面，我们对于通胀仍需保持较高的警惕，虽然CPI增速在3月份有所回落，但是我们看到PPI指数则延续向上的趋势，这不利于今后CPI增速的有效回落。在一季度经济运行数据公布后，央行随即宣布于本月25日起上调存款准备金率0.5%，这也表明国家的紧缩调控态度没有变，如果未来几个月CPI、PPI仍处于高位，不排除央行继续加紧调控力度的可能。

 

       图：价格指数变化趋势

       伴随着“大非”开始大规模解禁，A股市场已经从2006年的机构与机构博弈时代、2007年的机构与普通投资者博弈时代进入产业资本与金融资本博弈的时代。由于今年大小非数万亿的规模，大小非减持成为主导市场格局的最重要因素。观察今年年初的市场走势我们不难发现，市场高点下挫至今，每一次反弹都是被抛盘压制，最终疲软乏力，这种极弱的格局在以往大熊市中也不多见，可见目前大小非的抛售对市场资金面产生的巨大压力。

 

       截止到3月底，A股流通市值为7.6万亿，而按照最近的市场价格计算，2008年将解禁的市值约2.5万亿、2009年解禁接近6万亿、2010年则超过6万亿，A股市场将面临巨大的扩容压力，而2008年的2月和3月的解禁高峰则对应着市场近期的短期巨幅调整。

       目前沪深300指数市盈率仍然为24倍左右，从A股历史估值水平看，以处于中低区间，但与国际上主要市场横向比较，仍然相对较贵。从行业来看，大部分行业2007年静态市盈率都高于20倍，估值依然偏高，存在向下继续调整与国际主要市场接轨的可能。

 

        李荣融表示“要为股市健康发展做贡献” ，3000 点关口的接近也有望使得调整印花税等政策得以兑现。上周末证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，要求预计一个月内公开出售解除限售存量股份超过股份总数 1%时，应当通过大宗交易转让所持股份。该政策将缓解解禁股减持导致市场价格形成扭曲的问题。但解禁股的减持速度即使因此放缓，只要市场估值偏高仍将强烈；而大宗交易的对手盘，目前情况看更可能是有此能力和意愿控股股东，只有在估值足够低时其增持动力才可能达到抵消小非的变现压力。

   

        1.市场预判：中期下跌趋势未改，短期反弹仍然可期

        从中期趋势上来看，市场资金面的趋紧将主导中期的行情，市场下跌趋势未改。而从短期来看，由于市场的加速下跌本身就酝酿着反弹。而市场短期大幅下跌让管理层在救市问题上慢慢达成一致，管理层的救市意愿显得越来越强，估计近期会陆续出台一些相关的救市政策，这可能为市场的反弹提供契机。

 

       2.投资策略

        根据以上分析，在未来一段时间里，我们倾向于采取的投资策略是保持目前50%左右的仓位等待中级反弹的出现。如果确认中级反弹出现，可以考虑寻找机会适当增加部分仓位进行一些交易性的机会，但仓位上限应该在75%以内。随着反弹行情的展开，我们可能会在反弹目标位附近及时进行获利了解，并将仓位降回平衡偏防守的水平。上证指数在悲观情形下反弹目标位：3600-3900；中性情形下反弹目标位：3900-4100；乐观情形下反弹目标位：4100-4500。

        在长期策略上，密切跟踪长期投资品种，耐心等待长线买入时机的到来。

        在品种选择上，有可能关注ETF、消费品、金融、医药、水电、造纸、农药等长线关注品种及景气度提升的行业。

   评级体系说明：

        推荐:相对表现优于市场

        中性:相对表现与市场持平

        回避:相对表现弱于市场

 

        A —— 表示该股票可以入选中欧瑞博核心股票池

        B —— 表示该股票可以入选中欧瑞博卫星股票池

        C —— 表示该股票可以入选中欧瑞博观察股票池

 

       1 —— 现价买入

       2 —— 收集

       3 —— 持有

       4 —— 减持

       5 —— 沽清

 

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