自2月下旬以来，A股市场延续前期下跌态势，出现连续下跌，截止到3月20日收盘，上证指数为3804.05点，从2月20日算起，跌幅达到18.44%，至最高点6124点以来已经下跌接近40%。

由于本次下跌主要是由蓝筹领跌，随后逐步扩展到各个板块，因此，各个板块无一幸免，均有很大程度的跌幅，其中跌幅最大的是交运设备行业，黑色金属其次，而表现最好的农林牧渔板块，也出现了接近10%的跌幅。

 

图表：申万各行业指数表现

      分析 A股近期的暴跌，市场给出多种原因，其中最主要的则是我们上期报告中提到的市场对于07年两个牛市主要推动力量的预期发生了巨大的变化导致。其中，有对于宏观经济陷入滞胀的不良预期导致企业盈利增速的担心，大小非和其他非流通股解禁带来的供给压力和外围市场动荡带来热钱退出造成的流动性不足等等。我们将逐一进行分析。

 

      对全球经济和中国经济增长的担忧被认为是引起近期市场下跌的一个因素，但我们认为，目前中国经济增长态势良好，全年增长仍有望保持在 10.5%左右，市场不必对经济前景过分担忧。而市场近期的下跌就是源于对前两月经济运行数据的不同解读，根据我们的理解，前两月经济运行数据还是非常良好的。

从消费来看，1-2 月份，我国实现社会消费品零售总额 17432 亿元，同比增长 20.2%。消费拉动经济增长依然强劲；从投资来看，1-2 月份，固定资产投资增长 24.3%，房地产投资增长 32.9%；受雪灾影响，工业增加值同比增长 15.4%，增速明显回落，但季调后的环比折年率仍稳定在 17%左右，显示中国经济增长动力仍然强劲；最后，让我们来看看出口，08年2月份我国出口增速和贸易顺差出现双降且幅度较大，我们认为，2月份出口增速的大幅下降以及贸易顺差大幅缩窄主要是由于春节因素的影响。去年春节因素对出口的影响主要体现在 3月份，而今年春节因素的影响主要体现在 2月份，因此出口增速大幅下降和贸易顺差缩窄是必然的。

目前，市场对于经济增长的担忧还源于在目前高通胀的情形下， 政府会出台严厉调控措施抑制通胀，从而使经济大幅回落。温家宝总理在 3 月 18 日上午十一届全国人大一次会议闭幕后记者见面会上回答相关问题时的表述可以证明这一点。温总理表示：“中国是一个有 13亿人口的发展中国家，我们还必须保持经济有一定的发展速度来解决就业的压力，通过发展解决前进中的问题。我们必须在经济发展和抑制通货膨胀之间找出一个平衡点。”这表明，尽管抑制通胀是今年政府工作的重要任务，但政府并不希望为此牺牲太多的经济增长，因此，政府会慎用加息的调控手段。

      由于宏观经济将不会大幅下滑，那么企业盈利也就不会大幅下滑，因此，企业盈利没有投资者想象的那么悲观。

      2008年，金融、钢铁、有色、交通运输等占指数权重大的板块，面临的限售股压力也特别大。从08年3月到08年底，这些行业将扩容20%到50%。这些板块一方面会对指数造成较大影响，从而影响整个市场情绪；另一方面，它们大多是估值相对较低的筹股，供求关系迫使它们下跌，也将带动整个市场的估值重心下移。

      图：08年各行业限售股解禁压力

 

新基金申购意愿弱
      证监会连续批准发行新基金，并未能有效给市场输血。受市场波动影响，以及投资者预期的改变，从07年11月以来，股票型基金发行份额开始低于募集目标，特别是今年1月份以来发行的几只股票型基金，发行份额只有其募集目标的20%左右。

 

存款出现回流
      银行存款数据也显示，从去年 11 月份起资金开始逐渐从股市回流到银行。2月末金融机构人民币各项存款余额为 40.49 万亿元，同比增长 17.22%，比上月末高 2.10 个百分点。当月人民币各项存款增加 13351 亿元，同比多增 8045 亿元。

 

      按3月 14日 收盘价计算，A股市场估值水平仍显著高于国际相关市场水平， 近日指数的快速下行使市场整体市盈率快速下降。沪深 300指数在 4000点时，A股 07年动态市盈率水平为 29倍，08年动态市盈率为 22倍（隐含 30%业绩增长率） ；沪深 300 指数 3500 点时，A 股 07 年市盈率水平约为 25倍，08 年动态市盈率水平约为 19 倍。目前来看，与国际新兴市场相比，A股市场的08年动态市盈率为 22倍，估值仍然偏贵。

      而随着 A股市场的回调，各行业的市盈率水平出现显著下降，其中市盈率下降最为明显的行业主要有食品饮料、交通运输、信息服务、医药生物等行业。就 2008 3月中旬各行业市盈率水平来看，钢铁、金融、化工三个行业的市盈率水平低于 25 倍；农林渔牧、餐饮旅游三个行业的市盈率水平处在高位，市盈率均高于60倍。

      图：国际市场估值比较


3.       市场预判：阶段性反弹可期

      从 2007年 10月 6124点最高点到现在，上证指数已经跌去近 40%， 运行在年线下方，下跌历时 5个月，市场上对反弹的呼声越来越高。因此，我们判断，由于08年资金供求总体趋于紧张，限售股解禁压力一直持续存在，因此，从中期来看，市场由于资金面的紧张而难以迅速反转，而从短期来看，由于市场近期大幅下跌，系统性风险大部分被释放，存在反弹需求，而一季报的超预期增长可能会成为阶段性反弹的转机。

 

      根据以上分析，我们倾向于采取平衡偏谨慎的操作策略，从长线来看，市场的不断下挫给了我们以比较便宜的价格战略性的买入能分享中国经济高速成长的行业内的优秀公司，如银行，保险等，我们把这些公司作为我们的核心品种逢低买入并进行长期持有，与这些伟大的企业共同成长。

而从中短期来看，我们会把握一些渐行渐近的题材进行交易性的机会如创投板块，奥运进行主题投资，并且重点关注由于节能减排的影响，使得行业景气度持续不断的提升，而目前其价值没有被充分挖掘的行业如造纸行业。

 

评级体系说明：

       推荐:相对表现优于市场

       中性:相对表现与市场持平

       回避:相对表现弱于市场

 

       A —— 表示该股票可以入选中欧瑞博核心股票池

       B —— 表示该股票可以入选中欧瑞博卫星股票池

       C —— 表示该股票可以入选中欧瑞博观察股票池

 

       1 —— 现价买入

       2 —— 收集

       3 —— 持有

       4 —— 减持

       5 —— 沽清

 

 

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