在经历2008年全球资本市场百年一遇的大崩盘后，从08年四季度到现在，中国股市持续了7个月的反弹行情。这期间，那些基本面恶化严重在08年下跌幅度越大的股票，在这轮反弹行情中的表现越是抢眼。对应的是那些基本面仍然比较健康在2008年跌幅小于市场整体的部分优质企业，在本轮反弹中的表现明显逊于大市。从4万亿投资到十大产业振兴规划，一轮轮规划及细则的公布，投资人在各行业热点中疲于奔命，市场热点的切换有明显的跟随政府政策和媒体聚焦的属性。市场心态短期属性由此可见一斑。

面对这样的市场现象，一些过往坚持成长投资、价值投资理念的投资人纷纷改弦易章，尝试着在市场中追追热点，跑跑短线。我们深圳私募联席会议仍然坚持每周四的聚会，但大家话题已经开始聚焦交易性机会的把握了。

我们中欧瑞博旗下的信托产品在这轮反弹行情中的表现并不很理想，我想不少瑞博的投资人一定非常着急，为何我们的净值增长没能跟上大市的表现？这是由我们的投资风格所决定的。一方面在反弹行情中，我们的选择仓位处于平衡区间30-75%，另一方面，我们长期关注的成长型企业和价值型企业的表现并不是反弹行情中的明星。面对这现状，那作为基金管理人，我们该怎么办？作为基金的投资人又该怎么办呢？

这里我想跟大家交流三个话题：第一个是“投资中的学习误区”；第二个是“风格切换与坚持”；第三个是“短期积分卡与长期积分卡”。

第一“投资中的学习误区”

向成功者学习汲取别人成功的经验，是不少人长期形成的一种有效的学习方法。在向成功的投资人士学习时，大家会优先向近期表现最优异的投资人学习他们取得成功的方法和经验。比如2006、2007年这两年，我们向当年最优秀的公募基金经理和私募基金经理学习，总结出他们辉煌成功的经验就是选择好优秀的企业，买入并持有，不理会市场的波动，收益远超其他波段操作不停换股的投资人。于是一些善于学习并且有执行力的朋友在2008年尝试这些2007年明星投资人的打法，却在2008年确遭到市场的惩罚。错一回不要紧，于是继续向2008年的明星基金经理学习，总结出他们2008年成功的经验就是两个字“保守”，尽可能不交易保持低仓位，2009年投资中尝试这些2008年明星的成功经验，结果大家同样可以预见。奇怪！为何学习效仿成功者的经验在投资市场中竟然遭遇如此恶劣的结果？！……

这也许就是“投资中的学习误区”，当市场刚总结出一套成功的有效的方法，环境也许就该发生变化了，方法是对的，只不过适用环境已经改变了。对于大多数投资经历少于一个市场牛熊周期的人来说，投资中学习的痛苦莫过如此。

第二个是“风格切换与坚持”

海外一些成功的基金经理（包括索罗斯曾经有一段时期），当他们退休不再自己直接投资时，他们喜欢采用FOF的方式来管理自己的钱，这也许是他们自己作为基金经理对投资深刻理解后的选择吧。

市场中投资风格与武功流派我们大致划分为三类：成长型、价值型、主题趋势和交易型。也许每一位投资人或多或少兼容了不同的投资理念和元素，但在骨子里这三种风格中一定会有一种占据主导地位。在牛市、熊市、波动市不同的市场环境和不同市场阶段中，这三种类型的投资风格的效果会有各领风骚一段时期。

效果最优的基金投资人（FOF），能够做到成功的风格切换，了解目前市场阶段适配的投资风格，从擅长这种投资风格的基金产品中选择增加配置的比例；次优的的基金投资人，在这三种投资风格中选择水平较高的几个基金长期配置，期间不做切换；最劣的是不理解投资风格与市场阶段的适配方法，追随上一阶段表现较优基金产品增加配置，效果总不如人意。

基金投资人如此，投资管理人道理也类似。始终坚持自己擅长的一种投资风格，长期下来一定能获得不低于市场平均水平的收益率，赚到该赚的钱。当然如果能对市场环境能做出准确的判断，及时成功的投资风格转换是最理想的结局。追随市场已经形成的热点来转换投资风格的效果往往最劣。

第三个是“短期积分卡与长期积分卡”

世事往往如此，短期看正确的事情长期来看往往有问题，同样的长期正确的方向短期的表现不一定佳。回顾国内证券市场我们可以找到很多例子。比如2007年9月后，市场上到5000点以后，我们综合A股市场的历史估值区间，世界各国资本市场泡沫高峰的估值等各方面因素，结合当时市场各种信号，认为A股市场这样的估值水平难以持续，于是开始单向减仓操作，只出不进，但是市场依然顽强向上，短期内我们承受很大的压力，一直到2008年1月中旬，市场才跌回这个位置以下，从长期来看，当时卖出是正确的选择，但在接近5个月的时间里，也许继续买入或持有是正确的。也许坚持到6100点卖出是最理想的，但投资中越是追求这种完美，长期来看的结果越不很理想。对于成长型投资人来说，我们最为看重的最终的结果，也就是长期积分卡的表现。

我认为投资者把钱交给中欧瑞博不是让我们去博弈的，多数投资人在成为我们客户时是了解我们中欧瑞博的核心投资理念的：“与伟大企业共同成长！”，让我们在每一个市场阶段都能跑赢市场中多数的投资人，我坦陈这对我们比较困难，但如果让我们用更长的时间周期衡量，跑赢通胀，跑赢指数，这是我们必须做到的。为何我们这一轮反弹中，交易参与的较少，重要的一个原因是我们长期跟踪的一些成长型企业，其估值没有到我们认为有足够的安全边际去长线买入的时候。

我们依然坚信用合适的价格买入有机会成为伟大企业的成长型公司，这是我们擅长的，在这轮危机平息后，无论中国经济是持续过去的总体成长的态势，还是象日本陷入失去的20年，这种持续成长的企业，长期来看可以远远战胜市场，获取丰厚的回报。

                                                                      吴伟志
                                                             2009年5月31日于深圳