1.上半年行情回顾及运作分析

2008年1月2日到6月20日期间，上证综指从5265点起步，于1月14日上摸到本年度的最高位5522.78点，随后市场开始反复向下运行。期间2月1日至3月7日在4400点附近形成一个短暂的平衡被打破后，开始向下加速下跌，4月22日上证综指盘中击破3000点整数关口后，在政策的支持下，出现强劲的反弹，在8个交易日内反弹高点见到3786.02，随后继续逐级向下，6月20日，上证综指收报2831.74。以上证综指计，上半年市场跌幅为46.22%。以瑞博成立日1月25日计，市场下跌幅度为40.53%。同期瑞博成长策略净值下跌幅度为9.91%。

对于2008年市场出现的走势，对于我这名在中国证券市场浮沉15年的老兵来说，可以说是既在意料之中又在意料之外。

意料之中是指我们基本看对了市场运行的主趋势。在年初基金刚成立时，我们看到了由于2006、2007两年牛市，市场系统性大幅上升，市场整体估值已经非常高，积累了较大的风险需要释放。另外，股权分置改革后，2008年开始中国股市从以往的部分流通逐步进入实际意义上的全流通，其对市场的资金及股票的供给情况将会带来实质的重大改变。因此我们对2008年市场整体估值水平下移是有比较清醒的认识的。记得我们在基金成立时，2008年1月27日我们曾经在中欧瑞博的博客上写过一篇《生逢冬日？》的文章，告诫自己要做好过冬的充分的准备。

意料之外是指市场下跌的速度和幅度大大超出我们的预期。从2007年10月16日的最高点6124点到6月20日收盘点位2831.74，不足8个月时间内，市场下跌幅度达到53.76%，整轮牛市从2005年6月6日的最低点998.23算起，总的升幅为5126点，本轮下跌幅度3292.26点已经达到牛市上升幅度的64.23%。在这么短的时间如此深幅的下跌是前所未见的。

瑞博基金在上半年的操作中，在仓位控制上基本上遵循平衡偏防守的策略，多数时间的仓位都是控制的5成以内。在选股策略上，回避周期性较强的行业，尤其对于一些景气度非常高，市场热烈追捧的行业。更多关注两类企业：一类是有竞争优势，受市场周期影响较小的优秀公司，本轮股价随市场整体估值下移回归；另一类是07年四季度以来新上市企业中，质地比较优秀，具备长期持续成长潜力，符合瑞博伟大企业标准的那些上市公司。

2.下半年市场展望及投资策略

展望

如果年初大家对2008年究竟是牛市还是熊市还有分歧的话，此刻也许大家对我们面临的熊市已经深信不疑了。可是确认熊市，对于不少投资人来说已经付出了沉重的代价。但这是很正常的，因为牛市的最后一个阶段与熊市的第一个阶段是交织在一起的，往往当我们从走势上对熊市确定不疑时，往往进入了熊市的中期了。

根据我们对熊市的认识，在熊市第一轮下跌的特点：泥沙俱下，优秀的公司与垃圾公司的股价同样会下跌。在市场几乎所有投资人确认熊市无疑，最好的策略就是远离市场，在牛市末期蜂拥进入市场的业余投资人开始义无反顾斩仓离场的时候，也就是第一轮下跌接近尾声的时候。一些长期成长性比较确定的公司，在第一轮下跌中，股价有可能就会达到整轮熊市的最低点。在牛市的大B浪反弹以及随后熊市第二轮下跌中，这些优秀公司的股价未必会再创出新低，但这类企业在市场上绝对是凤毛麟角（类似我们上一轮熊市中见到的苏宁电器、贵州茅台、张裕、盐湖钾肥）。对于多数投资者要寻找到这样的伟大企业是比较困难的，因此不作为也是次优的选择。

空头市场的发展规律：“行情在多头疯狂时候开始，在犹豫中发展，在多头绝望中结束” 。错过牛市末期离开市场的投资人，大B浪反弹也许是最后一次体面告别市场的机会。

熊市第二轮下跌将是垃圾股的坟墓，那些随着牛市潮水起来的缺乏基本面支持的公司，在这一阶段将原形毕露。

下半年我们可能会迎来此轮熊市中最值得期待的大B浪反弹，具体出现的时间和点位我们无法预知，但从市场先生的情绪中我们感受到他已经临近了，我们隐约已经听到了他的脚步，闻到了他的气息。

投资策略

在仓位策略上，会以防守为基础，在确认大B浪开始后，会阶段性将仓位上升至平衡仓位的上限附近。

交易策略上要敢于坚决获利了结。

在选股策略上，重点关注两类企业：一类是有竞争优势，受市场周期影响较小的优秀公司，本轮股价随市场整体估值下移回归；另一类是07年四季度以来新上市企业中，质地比较优秀，具备长期持续成长潜力，符合瑞博伟大企业标准的那些上市公司。反弹中如果没有更优的选择，ETF也是一种考虑。

吴伟志

2008-06-22于深圳